摘要：债务融资是企业常用的融资手段，尤其是我国企业，债务融资在企业资金来源中占有相当大的比例，这是企业发展过程中一个必然的活动。企业的最终目的是企业价值最大化，因此在分析债务融资时，应站在企业价值的角度，分析其成本与效益，既关注其带来的利益，也不能忽视其带来的风险。本文分别从成本收益的角度来分析债务融资的经济效应。
关键词：债务融资 经济效应 代理成本 企业价值
企业融资是指企业获得经营所需资金的活动，根据资金来源的不同分为两种融资方式——权益融资和债务融资，其中债务融资是指企业通过负债的方式获得经营所需资金的活动。企业的发展需要资金投入，特别是随着现代工业的迅猛发展，企业规模越来越大，对资金的需求也是越来越迫切，金额也越来越大，所有者自有资金已经不能满足企业规模的迅速增长，亟需从外部融得资金。而在外部融资方式中，债务融资是被企业广泛采用的方式，人们对债务融资的分析也越发成熟，在进行负债前，充分权衡债务融资的收益与成本，力图实现企业价值最大化。
一、债务融资的收益
1.解决代理问题。公司治理中存在一个很大的问题就是代理问题，由于所有权和经营权的分离，股东委托经理对公司进行日常的经营管理，形成了代理关系。而股东和经理之间目标的不一致性，使得在公司的经营过程中可能出现经理没有勤勉尽责，而股东却无法观察和监督，进而出现经理为了自身利益最大化而损害股东的'利益，这就出现了委托人和代理人之间的冲突，因而产生了代理问题。而债务融资可以在一定程度上解决代理问题，一方面，通过债务融资可以改变股权相对结构，使管理者拥有的股份相对比例提高，从而减轻代理问题，;另一反面，债务融资会增加外部债权人对公司的监督，从而使经理偷懒的可行性降低，代理问题得到一定程度解决。
2.债务利息的抵税效应。根据税法的规定，负债的利息可以在税前利润里扣除，这样就给企业带来税收的优惠，减少应纳税所得额从而给企业带来价值的增加。债务利息的抵税效应是相对于权益融资来讲的，对股东的分红必须在税后利润的基础上再进行扣除，因此股利分配不能作为应纳税所得额的抵减，从而也不能带来抵税效应。因此在债务利率和所得税税率一定的情况下，债务金额越大，利息抵税效应也就越大。
3.财务杠杆效应。由于对债权人支付的利息是固定金额，与企业经营状况的好坏、盈利水平的多少无关，也就是说债权人对公司剩余权益的索取权是固定的，当企业经营状况很好时，债权人只能获得固定的利息收入，而收益剩余的大部分全部归股东所有，提高了每股收益，也就产生了债务的财务杠杆效应。由于这种杠杆效应的存在，在投资利润率大于债务利息率的前提下，会显著提高企业自有资本利润率。
4.降低通货膨胀带来的货币贬值。在通货膨胀的情况下，货币可能发生贬值，债务发生时的利率与通货膨胀时的利率差，会使债务人偿还资金的实际价值比没有发生通货膨胀时的价值要小，也就是说债务人把通货膨胀带来的货币贬值的风险转嫁到债权人身上，减少了由于通货膨胀带来的货币贬值损失。
二、债务融资的成本
1.带来财务危机的风险。债务融资的特征为到期还款付息，因此给企业带来了压力，如果企业发生财务困境无法到期偿还本金或支付利息，则会面临财务危机甚至导致破产。而且由于债务融资杠杆效应的存在，财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。此外，由于债务的偿还需要具有一定的现金流，因此即使企业盈利状况良好，也有可能出现预期的现金流入量无法足额及时地支付到期的债务，就会面临财务危机。
2.产生债权代理成本。债务融资虽然降低了股东与经理之间的股权代理成本，却增加了股东与债权人之间的债权代理成本。所谓债权代理问题是指由于债权人与股东之间利益不一致性导致的冲突。债权人对于企业的剩余权益的索取权仅限于固定的利息，因此对于企业的风险承担能力有限，在借债给企业时出于自身利益的考虑会限制企业的投资选择，但是股东为了追求高收益，往往会寻求高风险的项目，因此就产生了股东与债权人之间的冲突。此外，债权人可能还会在签订债权合同时通过提高利率的方式来保护自身的利益，因此对于企业来说增加了债务成本。
从上面对债务融资的收益和成本的分析中不难看出，债务融资虽然可以给企业带来利益，同时也要求企业承担一定的成本，因此并不是说债务融资金额越大越好，如果债务融资超出了企业的偿债能力，无法到期偿还，则会对企业带来很大的负面影响，既影响企业的正常经营，又损害企业的形象，甚至面临倒闭的风险。因此，企业的债务融资应适度，才能达到提升企业价值的目的。
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