摘要：
本文对上海期货交易所天然橡胶1005和天然橡胶1006期货价格之间关系进行实证研究。研究结果表明，天然橡胶1005和天然橡胶1006价格之间存在着协整关系，根据它们这种长期稳定的关系建立的套利投资策略模拟结果表明，它们之间存在很大的套利空间，两种期货价格之间相互影响、相互作用。
关键词：
期货套利 实证分析 协整
一、数据来源
每个期货合约都有到期日，因此期货价格是不连续的时候序列，即对应于每一个期货合约，期货合约的时间跨度是有限的，任一交割月份的期货合约在合约到期以后，该合约将不复存在。另外，在同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约在进行交易，因此，同一期货品种在同一交易日会同时有若干个不同交割月份的期货数据存在。为研究需要，克服期货价格不连续的缺点，必须产生连续的期货价格序列。本文研究所用数据为上海期货交易所天然橡胶1005和天然橡胶1006的每周期货价格收盘数据，研究的时间跨度为2009年6月15日到2010年5月10日，共45组数据。
二、实证分析
（一）平稳性检验
协整分析要求两时间序列为非平稳时间序列，故首先必须分别对ru1005和ru1006两时间序列做单位根检验，以确定其单整的阶数。
1、图形检验
从图1（a，b）不难看出，ru1005和ru1006为非平稳时间序列，进一步对ru1005和ru1006进行单位根检验。
图1（a）
图1（b）2、单位根检验分别对ru1005和ru1006进行ADF检验：ru1005单位根检验统计量t的值为1。1147，比显著性水平的临界值大，说明序列存在单位根，是非稳定的序列。
ru1006检验统计量t的值小于显著性水平下的临界值，说明序列不存在单位根，是平稳序列。综上所述，序列ru1005经过一阶差分平稳，是一阶单整序列。记为I（1）。
接下来用同样的方法对ru1006，结果表明ru1006为非平稳序列，经过一阶差分后变为平稳序列。从以上分析得知，可进一步进行协整检验。
（二）协整检验
利用EG两步法进行协整检验，由上述分析，ru1005和ru1006为同阶单整，故用OLS法估计长期均衡方程，得1006 456。5260 0。978841 1005tru =+ru+ε（1）将残差te作为均衡误差tε的估计值通过对该式计算的残差序列进行ADF检验，检验统计量t的值为—6。7429，小于显著性水平时的ADF临界值，表明残差项是平稳的。因此，ru1005和ru1006是（1，1）阶协整关系，说明两变量间存在长期稳定的均衡关系。
（三）误差修正模型（ECM）
由于ru1005和ru1006的.期货价格之间存在协整关系，因此，可以通过误差修正模型（ECM）来表述。
11006 1005tdru a bdru cεμ？=+++（2）dru1006表示上海期货交易所每手天然橡胶2010年6月期货合约价格序列的一次差分，dru1005表示上海期货交易所每手天然橡胶5月期货合约价格序列的一次差分，t1ε？为式（1）的残差估计项。估计结果如表1，结果表明短期偏离长期均衡值在每周有大约3。6%得到了纠正，这个回复的速度对套利交易有很大的影响，速度较慢，则为套利留下了时间上的可操作性，但太慢，则说明市场上噪音交易者能量较强，蕴藏着追加三、结论本文对上海期货交易所2009年6月15日至2010年5月10日的天然橡胶1005和天然橡胶100之间的价格关系进行了实证研究。研究结果表明，天然橡胶1005和天然橡胶1006价格之间存在着协整关系，根据它们这种长期稳定的关系建立的套利投资策略模拟结果表明，它们之间存在很大的套利空间，因而可以进行套利。但是，在实际的跨期套利操作中注意到跨期套利是一个以大博小、本大利薄的操作方法，操作量越大，操作效果越好，并且在套利过程中还存在套利失败要追加更多保证金的情况，因此要求有足够的资金作为后盾。
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